杰瑞股份发布半年度报告, 公司上半年收入 25.78亿元,同比增长 49%, 净利润 5.00亿元,同比增长 169%, 第二季度单季度利润接近历史高点, 公司业绩体现高盈利弹性, 一是来自国内油气勘探开发所推动的非常规油气对增产设备需求持续供不应求, 导致收入自 2017年三季度以来步入高增长, 二是公司成功的精细化管理,毛利率和净利率均快速回升。我们维持盈利预测,维持买入评级。
   
支撑评级的要点
   
不可低估的高盈利弹性。 上半年公司油田设备与服务的综合毛利率为35.3%,相比去年同期提高 8.4个百分点。第二季度公司毛利率达到 36.4%,相比公司近年来最低点( 3Q2016) 21.3%提高了 15.1个百分点,单季度净利率达到 24.9%,相比公司近年来最低点( 3Q2016)提高了 25.3个百分点。 盈利能力的快速上升, 主要体现在收入大幅增长的情况下仍维持固定成本不变或小幅增长,人均产值的大幅上升,管理费用率、销售费用率持续下行等方面, 且这种趋势仍有望未来几年内持续存在。
   
不可低估的增产设备可持续性。 公司披露上半年新接订单 34.73亿元,同比增长 30.6%, 其中钻完井设备订单增幅超 100%;上半年油气装备制造及技术服务收入 18.71亿元同比 52%增长,我们预计钻完井设备占到2/3,且钻完井设备收入增速更快。 据 2019年 7月 18日宝鸡日报报道,某石油装备龙头上半年新增订货同比增长 65.65%,收入同比增长 50.93%,累计产出钻机、 泥浆泵、压裂车的增幅分别达到 124%、 36%、 750%,表明短期内钻完井设备行业景气度高。长期看, 据产业调研及 Spear &Associates 数据显示,目前我国压裂设备存量规模仅为美国的 1/5, 但国内已具备经济性的页岩油气勘探开发推动下,增产设备市场规模有望超预期扩大。
   
不可限量的行业格局重构。 国际上,四大油服长期垄断油田技术服务的各个高端细分市场, 但受到行业周期下行的冲击, Baker Hughes 已被 GE收购, Weatherford 将正式申请破产重组, 而杰瑞公司已布局全球六个海外销售大区(俄罗斯及中亚大区、北美大区、中东大区、欧非大区、拉美大区、亚太大区), 海外收入占比达到 30%-40%。国内服务市场上,非常规的工程技术服务已在长宁区块市场化招投标, 具备钻完井服务总包能力的企业市场份额有望持续上升,杰瑞已在国内服务市场锋芒毕露;国内设备市场上, 尽管面临体制内竞争压力以及电驱压裂设备的新竞争者,但杰瑞的传统压裂车被客户高度认可,电驱压裂设备目前已有销售。
   
估值
   
我们维持 19/20/21年杰瑞净利润 12.1/16.8/21.3亿元的预测,对应 EPS 为1.26/1.75/2.22元/股,目前股价对应 PE 估值分别为 21/15/12倍,我们认为未来 6个月公司业绩有望超预期、行业催化因素,并叠加估值切换, 维持买入评级。
   
评级面临的主要风险
   
贸易战继续恶化导致核心部件进口难,市场对周期估值的短期波动。